截至上周五，上證綜合指數報收于4,034.31點。年初至今的漲幅達到了24.7%。自去年7月以來，即這輪牛市開始的時候，上證綜合指數的累積漲幅達到了驚人的97.0%。與此同時，深證成指的同期漲幅為95.9%。創業板更是鶴立雞群，平均市盈率已高達100多倍以上。

不過，A股市場近期的非理性繁榮，被國內官方媒體頗為接受。新華社曾夸口稱：《股市繁榮是對中國經濟投下贊成票》。從表面上看，專家們預期中國第一季度的經濟增長率回落至7%左右，但中國股民的信念是，李克強總理將會盡一切努力保持經濟穩定增長。有海外媒體對此表示，“我們從未看到過官方如此鼓勵股市上漲”。

那么中國官方為何要竭力鼓勵和支持股市走牛呢?其一，通過股市的走牛，來掩飾實體經濟各項數據的低迷。其二，通過股市的賺錢效應，希望能夠促進民間消費的回暖。其三，通過賺錢效應，讓更多的資金流入股市，可以使很多企業完成融資計劃，這樣既給實體經濟輸了血，又使傳統銀行避免出現不良貸款率上升的風險。

筆者覺得，從政府層面上說，急需營造一個慢牛行情是值得肯定的，而這次牛市行情已經漲得過于非理性了。如果說，2009年上屆政府推出的經濟剌激計劃之后，當時中國經濟還可能像打了雞血一樣，有過一段時間的反彈期，那么在這次股市瘋狂上漲過程中，似乎對實體經濟影響甚微，而股市所制造出來新的泡沫，無疑會給中國經濟雪上加霜。

首先，股市的上漲為什么不利于實體經濟的復呢?通常資本市場需要有人氣，這樣才有活力，就如央行行長周小川所說，金融的大量活動都是在進行資源配置，為實體經濟直接或間接進行服務。但與此同時，他也另外補了一句，確實有一些金融交易有可能脫離實體經濟，是一種純粹投機炒作的做法。于是，如何看待股市的漲跌，就成了問題的關鍵。

筆者認為，股市走慢牛行情才有利于實體經濟，而走瘋牛行情，反而對實體經濟不利。一方面，股市的瘋牛使一大批原本懷揣創業夢想的年青人抱著一夜暴富的心態，進入資本市場，他們覺得炒股就能賺大錢，何必再去冒險創新和創業呢?

另一方面，由于股市有了賺錢效應，很多從事實體經濟的人，開始無心搞實業，而是把大量的錢投向資本市場。這會使實體經濟更加凋蔽。迄今中國PPI指數已經連續三年為負，CPI也處于歷史低點，股市雖然瘋漲，而國內通縮壓力有增無減。

再者，本來國內房地產泡沫就早已存在，當然還要算上，地方政府債務風險、影子銀行等金融風險。而在經歷了短短幾個月后，我們又籌成了中國股市泡沫風險。可能有人會說，中國股市即使存在泡沫又將如何呢?但是我告訴你，股市目前估值都很高，且幾乎全民杠桿，這會加重國內的金融風險。

糟糕的是，這輪股市繁榮是由債務驅動的。上周中，滬深兩市融資融券交易的未償還余額達到約2.2萬億元，六個月內增長了250%左右。據東方資本研究公司(Orient Capital Research)的安德魯 科利爾(Andrew Collier)稱，大約40%的A股市場的股票是靠保證金方式買入的，他指出，個別大膽的投資者又把這些股票抵押給了多個貸款方。現在股市瘋狂上漲，各方都安然無恙，但是如果股市一旦出現大的調整，那么金融風險就會集中暴發。適度動用杠桿是活躍資本市場，而過度濫用金融杠桿后果則更可怕!

最后，從表面上看，決策層希望通過股市的繁榮，促進國內的消費增長。不過筆者擔心其效果將會遠沒有想像的那么好。如果股市瘋狂上漲，投資者都為了擴大贏利面，急著借錢抄股，那必不會把賬面贏利兌現去購物消費。

而一旦股市出現深度調速或大跌，券商為了避免損失，馬上會上調融資門檻，屆時廣大投資者的資金全部深套其中，除了埋怨這輪人造瘋牛之外，哪還有錢來完成擴大消費的宿愿呢?更何況股市本身不生產任何財富，大家玩的是擊鼓傳花的游戲，誰都希望自己不是最后一個接盤的傻瓜。所以冀望股指上揚來掩蓋經濟低迷現狀，根本解決不了中國經濟的實質性問題。

股市瘋漲乃是中國經濟的回光返照之相，試想一個遠遠脫離經濟面的牛市又能走多久、走多遠呢?通過股市的非理性繁榮，不斷讓全民加杠桿，新造一個虛擬經濟泡沫，只能加重危機發生的烈度。所以慢牛股市有利于經濟的復蘇，而瘋牛股市只能給中國經濟帶來更大的傷害，這個傷害既會在實體經濟，也會在虛擬經濟中展現。