人民幣匯率期權(quán)產(chǎn)品“復(fù)盤”，對(duì)金融衍生品，我們必須足夠謹(jǐn)慎。

匯豐銀行（中國(guó)）有限公司、星展銀行（中國(guó)）有限公司、德意志銀行（中國(guó)）有限公司等多家外資銀行為多家中國(guó)企業(yè)成交人民幣與外匯衍生產(chǎn)品交易，國(guó)內(nèi)中信銀行率先為客戶辦理首筆賣出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。

金融衍生品是金融市場(chǎng)深水區(qū)，2008、2009年，中國(guó)企業(yè)在金融衍生品市場(chǎng)鎩羽而歸。國(guó)航、東航在燃油套保合約巨虧，中信泰富澳元杠桿式外匯合約巨虧，此前還有深南電、中國(guó)遠(yuǎn)洋等折戟其中。2009年7月中旬，由于香港銀行在銷售雷曼迷你債券和Ａccumulator等衍生品時(shí)存在誤導(dǎo)等不當(dāng)行為，2.9萬(wàn)香港個(gè)人投資者獲得60%的本金賠償。本地投資客購(gòu)買的香港銀行、星展銀行、荷蘭銀行的衍生品，就沒(méi)有得到相應(yīng)的賠償。

2008年開(kāi)始的金融衍生品危機(jī)顯示，銀行以逐利為主，如果監(jiān)管跟不上、投資者不懂行，欺詐也將隨之而來(lái)。美國(guó)的金融道德風(fēng)險(xiǎn)善后工程還在進(jìn)行，繼英國(guó)巴克萊銀行之后，瑞士銀行、德意志銀行和瑞士信貸銀行正在協(xié)助監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行關(guān)于其是否陷入黑池交易的調(diào)查；法國(guó)巴黎銀行因?yàn)榕c黑名單國(guó)家交易被處以89.7億美元的天價(jià)罰款；今年4月底，美國(guó)聯(lián)邦檢察官以貸款欺詐的罪名起訴德意志銀行（Deutsche Bank）以及旗下部門MorgageIT，指控該銀行“不計(jì)后果的進(jìn)行貸款”。

銀行業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)與專業(yè)門檻極高，而國(guó)內(nèi)企業(yè)苦于利率、匯率波動(dòng)，大部分對(duì)金融衍生品兩眼一抹黑，國(guó)航、東航等衍生品巨虧中，如果不是華裔專業(yè)人士介入，這些企業(yè)連自己簽署的合約的性質(zhì)是怎么一回事、風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，都不知道。筆者曾經(jīng)見(jiàn)過(guò)一個(gè)外匯衍生品巨虧的企業(yè)家，他聽(tīng)從銀行推薦，購(gòu)買了一款與美元、日元波動(dòng)率掛鉤的產(chǎn)品，在第一個(gè)月賺取了20萬(wàn)美元后，地獄之門就此打開(kāi)，虧損深不見(jiàn)底。

此次外匯期權(quán)產(chǎn)品似乎較為簡(jiǎn)單，但我們無(wú)法得到具體的合約，因此無(wú)法作出準(zhǔn)確評(píng)估。

德銀為蒙牛乳業(yè)以及其在化工、煤碳、農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等領(lǐng)域從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的客戶完成了多筆期權(quán)交易，德銀僅提及，“與基礎(chǔ)的期權(quán)相比，外匯買權(quán)價(jià)差等交易工具能讓企業(yè)在雙向波動(dòng)的貨幣市場(chǎng)中縮小風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益。部分客戶在新規(guī)下采用最新的衍生品交易以享受更靈活的行權(quán)方式及降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)”，也許等到贏虧浮出水面之時(shí)，商業(yè)秘密才能揭盅。中信銀行信息稍多，8月1日率先為浙江省土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口集團(tuán)有限公司、浙江金紡貿(mào)易有限公司兩家進(jìn)出口企業(yè)各辦理一筆基于貿(mào)易實(shí)需的賣出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易，企業(yè)獲得期權(quán)費(fèi)收入，3個(gè)月后交易到期，若銀行行權(quán)，企業(yè)以收匯貨款辦理結(jié)匯，若銀行不行權(quán)，則企業(yè)無(wú)需辦理資金交割。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》所舉的例子，是較為簡(jiǎn)單的人民匯率單向期權(quán)模式。A企業(yè)是一家年出口量達(dá)1億美元的出口企業(yè)，該企業(yè)判斷人民幣匯率在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)將維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，區(qū)間上限在6.2300左右，于是其委托銀行賣出一筆美元對(duì)人民幣的看漲期權(quán)，期權(quán)名義本金500萬(wàn)美金，期限3個(gè)月，執(zhí)行匯率6.2300，通過(guò)該筆交易，企業(yè)獲得期權(quán)費(fèi)15萬(wàn)元人民幣。到期日，如果即期匯率高于執(zhí)行匯率 (如到期即期匯率為6.2500)，則A企業(yè)須以6.2300辦理結(jié)匯，算上之前收的15萬(wàn)元期權(quán)費(fèi)，綜合結(jié)匯匯率達(dá)到了6.2600，高于企業(yè)預(yù)期匯率；若即期匯率低于執(zhí)行匯率 (如到期即期匯率為6.2100)，企業(yè)無(wú)需辦理任何交割，但獲得了15萬(wàn)元期權(quán)費(fèi)。

定價(jià)絕非如此簡(jiǎn)單。招商銀行分析師劉東亮2011年曾指出幾大障礙，匯率的雙向波動(dòng)等障礙已經(jīng)解決，有一些障礙難以解決。比如國(guó)內(nèi)銀行定價(jià)能力較差，人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)沒(méi)有任何歷史價(jià)格可以參考，依據(jù)境外匯率波動(dòng)率，無(wú)異于授人以柄。境內(nèi)的人民幣匯率波動(dòng)率，又存在大量人為因素，實(shí)際上參照意義有限，各家銀行如何對(duì)期權(quán)定價(jià)是一個(gè)棘手的問(wèn)題。銀行風(fēng)險(xiǎn)若增加，德銀母公司可在全球人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的銀行風(fēng)險(xiǎn)則要大得多。

外管局注重風(fēng)險(xiǎn)管理，只允許基于實(shí)需的套保操作，這是一條必須堅(jiān)持的原則，目前人民幣衍生品不應(yīng)溢出套保范圍。今年8月1日?qǐng)?zhí)行的《銀行對(duì)客戶辦理人民幣與外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，在工具上更加多樣，但銀行對(duì)客戶辦理的單個(gè)期權(quán)或期權(quán)組合業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)特征，應(yīng)當(dāng)與客戶真實(shí)需求背景具有合理的相關(guān)度。只有在人民幣匯率逐漸市場(chǎng)化的過(guò)程中，把套保做得爐火純青，金融衍生品市場(chǎng)才能邁出堅(jiān)實(shí)的第一步。