經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是券商最重要的收入來(lái)源，2013年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)達(dá)46%，近三年占比在23%-30%之間。2018年一季度，在股基交易量穩(wěn)定及傭金率降幅企穩(wěn)的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比反升至27%，可見(jiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)于券商的重要性。

盡管如此，近年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降是不爭(zhēng)的事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2014年下半年至2015年上半年的牛市中，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）高達(dá)2691億元，而伴隨著交易量的萎縮和行業(yè)傭金率的下滑，2016年和2017年代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）分別降至1053億元和821億元，同比分別下降61%和下降22%；2018年上半年同比下降6%至364億元。

上市券商方面，2018年上半年上市券商整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比減少5%，好于行業(yè)整體。從規(guī)模來(lái)看，中信證券集團(tuán)合并口徑下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名行業(yè)第一，同比增長(zhǎng)3%；從增速來(lái)看，中信、招商、長(zhǎng)江、興業(yè)、東方、太平洋和一創(chuàng)等券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與市場(chǎng)行情高度相關(guān)，交易量和傭金率雙殺導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降。首先，來(lái)看交易量。2015年以來(lái)市場(chǎng)股基交易額趨于萎縮，2015年二季度日均交易量高達(dá)1.6萬(wàn)億元，至2018年二季度已降到4008億元，三季度更是降到3483億元，創(chuàng)近年來(lái)新低。當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，預(yù)計(jì)交易量將保持較長(zhǎng)時(shí)間的低迷狀態(tài)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨交易規(guī)模萎縮的壓力。

（注：2018年三季度數(shù)據(jù)截至9月4日）

再來(lái)看傭金率，自2002年浮動(dòng)傭金制推出以來(lái)，伴隨著資本市場(chǎng)的不斷完善、業(yè)務(wù)模式

的不斷豐富以及科技水平的不斷進(jìn)步，我國(guó)券商經(jīng)歷了三次降傭潮：傭金自由化帶來(lái)第一輪降傭潮；網(wǎng)點(diǎn)和人力的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)第二輪降傭潮；“信用交易+互聯(lián)網(wǎng)+一人多戶”帶來(lái)第三輪降傭潮。經(jīng)過(guò)三次降傭潮，傭金率已由2007年的萬(wàn)分之15降至2017年的萬(wàn)分之3.2%。

代理買賣證券業(yè)務(wù)是一類典型的通道類業(yè)務(wù)，而隨著科技

的發(fā)展，業(yè)務(wù)員下單的作用已逐步被智能終端替代，實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)戶功能也已逐步轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。如果不考慮人工費(fèi)用和營(yíng)業(yè)部費(fèi)用，代理買賣證券業(yè)務(wù)成本僅為支付給各類清算代理機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)，實(shí)際成本在萬(wàn)分之一左右，降傭空間仍大。預(yù)計(jì)2018年，傭金率將繼續(xù)下滑至萬(wàn)分之3.1.

因此，交易量清淡和傭金率下滑對(duì)券商業(yè)績(jī)影響較大，券商渴望尋找新的業(yè)務(wù)模式，券商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)轉(zhuǎn)型方向

早期，券商以代理買賣證券業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，競(jìng)爭(zhēng)方式以網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和人力擴(kuò)張為主，同時(shí)掀起了第一輪降傭潮。當(dāng)時(shí)交易還必須通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)或電話下單，然后由交易所的“紅馬甲”（證券交易員）將指令輸入交易主機(jī)；同時(shí)，券商營(yíng)業(yè)部提供了投資者交流股票的場(chǎng)所，因此網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量和布局是券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2012年創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)之后，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展階段。此時(shí)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生了兩個(gè)重大變化，一個(gè)是信用交易業(yè)務(wù)出現(xiàn)彌補(bǔ)了傭金率的下滑，二是互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)戶降低了營(yíng)業(yè)成本。中小券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的嘗試更為激進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為強(qiáng)勁。

2017年后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)受限且市場(chǎng)交易日漸低迷，券商開(kāi)始發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)，短期以代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)為突破口，長(zhǎng)期將更多增加投資顧問(wèn)費(fèi)收入的占比。因?yàn)樵诘谒碾A段，低傭金互聯(lián)網(wǎng)零售模式和高傭金的財(cái)富管理模式平分秋色，核心競(jìng)爭(zhēng)力變成了資產(chǎn)定價(jià)能力和員工素質(zhì)。

更多數(shù)據(jù)請(qǐng)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國(guó)證券行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。

更多深度行業(yè)分析盡在【前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人APP】，還可以與500+經(jīng)濟(jì)學(xué)家/資深行業(yè)研究員交流互動(dòng)。