7月3日，滬江教育科技（上海）股份有限公司正式向港交所提交招股說明書。這家脫胎于2001年“滬江語林網”的國內在線教育巨頭，再一次開啟了其上市征程。那么，此次招股書中，滬江教育都展示了哪些亮點及潛在的風險？前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國在線教育行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》帶你深入解讀。

業務體系：自有品牌課程與CCtalk平臺

2001年，滬江網前身是“滬江語林網”，該網站是以英語學習為主的BBS社區，用戶可以在該網站上分享外語學習的材料和經驗。直到2006年，滬江才開始正式公司化運營，提供了外語學習的服務，主要業務涵蓋升學、留學、語言、職場興趣等領域。2009年，滬江網校成立，開始銷售自有的品牌課程。

2017年9月，滬江宣布戰略升級，稱圍繞教育生態重點發展兩大業務：以滬江網校為主體的B2C業務和以實時互動在線教育平臺CCtalk為主的平臺業務。至此，滬江兩大業務體系確定，即自有品牌課程與CCtalk平臺。

自有品牌課程是滬江教育的主要收入來源，主要包括大學生課程、語言課程（英語除外）、英語交流技能課程、K12課程。CCtalk平臺于2016年10月推出，業務模式是以互聯網平臺連接第三方商戶、教師和學生，并向其提供服務。目前，CCtalk平臺還處于發展初期，但有望成為滬江教育未來營收新的增長點。

財務狀況：2017年營收5.55億，虧損5.37億

根據滬江教育招股書，2015-2017年，其營業收入呈現持續增長態勢。2017年，滬江教育營業收入達到5.55億元，同比增長63.41%，主要由于自有品牌課程業務分部所得收益增加。

不過，在營收不斷增長的同時，滬江教育的虧損也在持續并擴大。2015年，滬江教育凈虧損為2.8億元；到2017年，凈虧損已擴大至5.37億元，連續三年虧損。

對于虧損原因，滬江教育解釋稱是由于持續投資以擴充技術、研究和開發相關工作的專家團隊、廣告及推廣開支增加以及擴充銷售及營銷團隊。過去三年，滬江的研發開支、廣告及推廣開支、銷售及營銷員工的雇員福利開支均在同步增長，2017年占營收比重分別為41.5%、67.5%、33.1%。

從營收構成來看，滬江教育營收絕大部分來自自有品牌課程業務，2017年占比達到99.8%；CCtalk平臺尚處于發展初期，2017年營收僅為52.1萬元，占比為0.1%。在自有品牌課程業務中，大學生課程與語言課程（英語除外）占比最大，2017年分別占到33.5%、33.4%。

另外，值得注意的是，過去三年，滬江的毛利水平在逐步提升，2015年其毛利率為51.8%，2016年為57.8%，2017年為59.9%。

用戶規模：2017年活躍用戶近四千萬

2015-2017年，滬江教育平均月活躍用戶穩步增長。2017年，滬江教育月活躍用戶規模達到3977萬，較上年增加378萬。其中，來自教育微工具及應用程序的月活躍用戶規模最大，2017年達到2772萬。

在轉化方面，2017年，滬江教育平均月付費用戶達40萬。其中，自有品牌課程的平均月付費用戶37萬，付費比率為3.79%；CCtalk的平均月付費用戶為3萬，付費比率為1.15%。

股權結構：互捷投資為最大股東

在此次IPO前，滬江教育經過了大大小小的9輪融資，累計獲投金額 16 億元。經過E系列融資后，互捷投資成為最大單一股東，經過改制占比達到40.29%；C輪融資引進的投資人百度網訊，改制后占比達到4.00%。

根據一致行動人士協議，一致行動集團透過其于互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關權益，實際控制滬江61.30%的投票權，滬江創始團隊及其配偶為該一致行動集團的實際控制人。

未來發展：加大技術研發投入

對于未來的發展，滬江教育表示將繼續加大針對基于互聯網教育技術研發的投入；不斷提高自有品牌課程業務板塊的市場領先地位和盈利能力；強化以CCtalk平臺為中心的生態系統建設，提高盈利能力。

此外，滬江教育展開了一系列布局。不到兩年時間里，完成了十多起投資，投資對象包括K12在線1對1機構海風教育、線下韓語培訓機構首爾教育、全球留學生跨境服務平臺myOffer、在線藝考機構湃樂思教育等。

通過一系列投資布局，滬江已經初步形成互聯網教育的生態系統，在補齊自身業務空白的同時，有助于與被投項目形成優勢互補。 

風險提示：面臨挑戰不少

對于滬江教育，其存在的風險主要有以下幾個方面：一是如果不能持續吸引學員，或未能提高自有品牌課程及CCtalk平臺付費用戶，可能對收入造成不利影響；二是由于依賴高水準教職員或具備必要專業技能的員工，因此面臨人才流失風險；三是CCtalk平臺處于發展初期，盈利能力尚未體現；四是在線教育面臨長期的激烈競爭，將面臨來自線上線下教育公司的競爭；五是面臨開發或采用新技術有效應對多變的客戶需求、新興行業標準及移動操作系統帶來的挑戰；六是短期內盈利難度較大。

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