2018年5月6日，在時(shí)隔三個(gè)月后，力帆股份再次啟動定增方案，希望募資24.8億元以打造新能源車完整產(chǎn)業(yè)鏈。此次定增方案能否通過暫且不說，首先解讀力帆股份2017年年報(bào)，了解力帆股份經(jīng)營業(yè)績及未來發(fā)展方向再來評述。

看點(diǎn)一：營收增長乏力 凈利潤或連續(xù)四年下滑

2017年，力帆實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.00億元，比上年同期增長14.07%。對比2012-2017年力帆和吉利營收增長率變化，可以發(fā)現(xiàn)自2015年“騙補(bǔ)”事件以來，力帆營收增長乏力，2016年?duì)I業(yè)收入還有所下降。反觀一直穩(wěn)扎穩(wěn)打的吉利，借助新能源汽車的東風(fēng)，營收一路高漲。

圖表1：2012-2017年力帆股份營業(yè)收入及吉利營收增長率（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2010-2017年，力帆凈利潤波動變化較大，自2014年開始連續(xù)三年凈利潤下滑。2017年，力帆實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.71億元，比上年同期增長106.46%，似乎有所好轉(zhuǎn)。

不過需要關(guān)注的是，力帆在2017年12月14日將所持全資子公司力帆融資租賃（上海）有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重慶匯洋控股有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.65億元，并最終在12月29日辦理完成工商變更手續(xù)并收到4.65億股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。假如沒有上述股權(quán)交易，則力帆2017年凈利潤或?qū)⒂瓉硐禄?/p>

圖表2：2010-2017年力帆股份凈利潤及增長率（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

看點(diǎn)二：融資之路坎坷 時(shí)隔三月再發(fā)定增預(yù)案

早在2015年5月，力帆就推出過定增預(yù)案。當(dāng)時(shí)力帆股份擬以12.08元/股向包括控股股東力帆控股在內(nèi)的9名投資者定向增發(fā)約4.3億股，募資約52億元，主要用于構(gòu)建智能新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)過多次修訂后，最終于2017年6月，力帆股份非公開發(fā)行不超過2.15億股的定增預(yù)案通過證監(jiān)會審核，并于8月獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批文。

然而，由于力帆股份的股價(jià)長期低于10.46元這一發(fā)行底價(jià)，投資者的回報(bào)率嚴(yán)重不足，而且力帆的資產(chǎn)負(fù)債率也處于過高水平，致使定增的風(fēng)險(xiǎn)性加大，因此6個(gè)月的批文有效期過后，該項(xiàng)定增計(jì)劃遺憾地以發(fā)行失敗告終。

圖表3：2016-2018年力帆股價(jià)走勢圖（單位：元/股）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

圖表4：2015-2018年力帆股份定增方案變化

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2018年5月7日，力帆股份披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案。資料顯示，力帆擬向不超過10名的特定對象，非公開發(fā)行不超過2.61億股，募資總額不超過24.8億元的資金。

資料顯示，力帆擬使用募集資金的1.8億元投資智能新能源汽車能源站項(xiàng)目；8.9億元投資智能新能源汽車16億瓦時(shí)鋰電芯項(xiàng)目；3.5億元投資智能輕量化快換純電動車平臺開發(fā)項(xiàng)目；3.16億元投資新能源SUV車型研發(fā)項(xiàng)目；而剩余的資金則將被用于償還公司的部分借款。

圖表5：2018年力帆定增資金使用結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

看點(diǎn)三：燃油汽車止步 新能源車增長不及預(yù)期

2014-2017年，力帆傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)銷量止步不前，產(chǎn)量、銷量始終在13萬輛左右徘徊，而我國汽車總產(chǎn)量由2014年的2372萬輛增長到2017年的2902萬輛，汽車總銷量由2014年的2349萬輛增長到2017年的2888萬輛，因此力帆燃油汽車占全國汽車總產(chǎn)銷量比例總體趨于下降。

圖表6：2014-2017年力帆燃油汽車產(chǎn)銷量及占汽車總產(chǎn)銷量比例（單位：輛，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

相對于已經(jīng)處于邊緣的傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)，近三年來力帆已經(jīng)將工作重心轉(zhuǎn)移到新能源汽車方面，不過效果卻不理想。

力帆新能源車領(lǐng)域布局較早。在其他車企還處于PPT造車階段，力帆新能源車已經(jīng)滿大街跑了，2015年力帆電動車銷量近1.5萬輛，建立了分時(shí)租賃業(yè)務(wù)盼達(dá)租車，2016年首座能源站啟用，可在3分鐘內(nèi)為電動車更換電池。雖然新能源車與燃油汽車相似遭人詬病，不過力帆“去燃油化”戰(zhàn)略確實(shí)領(lǐng)先眾多車企。

然而力帆新能源車的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順。2015年，力帆新能源車“騙補(bǔ)”事件使力帆新能源車市場萎靡，錯(cuò)過新能源汽車發(fā)展黃金時(shí)期。此外，力帆新能源車選擇“換電”模式，與傳統(tǒng)新能源“充電”模式相悖，本身體量又小，難以推動新能源汽車逆勢而上。

圖表7：2014-2017年力帆新能源汽車產(chǎn)銷量及占新能源汽車總產(chǎn)銷量比例（單位：輛，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

看點(diǎn)四：深耕海外市場 進(jìn)出口收入再次超五成

2017年，力帆進(jìn)出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，進(jìn)出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入63.32億元，占2017年?duì)I業(yè)收入的比例達(dá)到52.62%，時(shí)隔三年后再次超過內(nèi)銷收入。

圖表8：2012-2017年力帆進(jìn)出口收入及占營業(yè)收入比例（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

力帆乘用車產(chǎn)品遠(yuǎn)銷60多個(gè)國家和地區(qū)，摩托車產(chǎn)品遠(yuǎn)銷160多個(gè)國家和地區(qū)，已經(jīng)在海外市場布局了完整成熟的銷售和服務(wù)渠道，在俄羅斯等國組建銷售子公司，直接負(fù)責(zé)汽車在當(dāng)?shù)氐臓I銷拓展，在烏拉圭、埃塞俄比亞投資組建整車組裝廠。

在許多海外國家，作為進(jìn)口品牌已經(jīng)建立起一定品牌知名度，在當(dāng)?shù)鼐邆漭^強(qiáng)的競爭力。力帆三款車型分別奪下2017年度俄羅斯最受歡迎中國汽車前三甲，力帆已斬獲俄羅斯年度中國汽車銷量七連冠。2017年公司乘用車產(chǎn)品在阿根廷市場同比增長360%。

看點(diǎn)五：押注換電汽車 獨(dú)木難支陷入發(fā)展瓶頸

近兩年，我國新能源汽車行業(yè)在政策、資本的支持下快速發(fā)展，無論是產(chǎn)銷量還是技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)都有了非常大的進(jìn)步。不過困擾新能源汽車發(fā)展的三大問題-“充電難”、“充電慢”和“里程短”，仍然難以有效解決。而力帆的新能源汽車發(fā)展模式與當(dāng)前主流發(fā)展模式不同，不直面解決“充電難”和“充電慢”，而是選擇“換電”模式，在電動汽車電量即將耗盡之時(shí)，選擇將電動車的電池拆卸下來換上新電池。

在“換電”與“充電”之爭中，由于換電涉及太多車企利益和公共資源，比如電池的規(guī)格樣式需要統(tǒng)一、換電站興建權(quán)與使用權(quán)、電池更換的安全性、換下來的新舊電池歸屬問題等等，換電站運(yùn)營上更是由于前期投入成本巨大，因此“換電”車企數(shù)量極少。

力帆新能源汽車想法明確，行動也迅速。2016年11月，力帆建設(shè)的“首座集中式能源站”在重慶兩江新區(qū)正式落成，這標(biāo)志著力帆新能源汽車“智藍(lán)戰(zhàn)略”取得階段性成果。2016年在6個(gè)城市建成并投入使用的能源站共23座。

圖表9：2016-2017年力帆新能源汽車能源站項(xiàng)目

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

比較2016年與2017年力帆新能源汽車能源站項(xiàng)目，可以發(fā)現(xiàn)2017年力帆能源站項(xiàng)目進(jìn)展較慢，2017年能源站覆蓋城市僅僅多了個(gè)廣州市，不過這種情況也是必然。

力帆屬于二流車企，本身體量不大，而一座能源站建設(shè)平均成本接近3000萬元，陷入融資困境的力帆在能源站建設(shè)上已經(jīng)沒有余力了。

2018年5月，力帆發(fā)布的定增預(yù)案中能源站項(xiàng)目1.8億元。而力帆計(jì)劃于2020年興建500座能源站，建設(shè)資金至少需要150億元。在如此嚴(yán)峻的融資形勢下，力帆的能源站建設(shè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的希望極為渺茫。

圖表10：2020年力帆能源站建設(shè)

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

以上數(shù)據(jù)及分析均來自于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國汽車后市場行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。

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